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　　开首：机灵投资者

　　“转头来说，挪威主权资产基金得手的身分包括：来自财政部的明确且邃密的寄予；无为的政事支抓；决定每年从基金中提真金不怕火若干资金的支拨法令，这个法令限制在3%；终末是透明度。”

　　11月中旬，挪威驻华盛顿大使馆和彼得森国际经济研究所邀请挪威银行投资管制公司CEO尼古拉·坦根（Nicolai Tangen），进行了一次独家炉边讲话。

　　坦根现时管制运营的是全球最大主权资产基金。为止本年9月30日，该基金管制限度有18.87万亿挪威克朗，异常于1.7亿万好意思元。

　　其中71.4%投资于股票，26.8%投资于固定收益，1.7%投资于非上市房地产，0.1%投资于非上市可再生能源基础设施。

　　尼古拉·坦根领有艺术史和情绪学的双学位，布景非常，在从事对冲基金责任和创办公司之前，还学习烹调、潜水等等，以至还从事过谍报责任。

　　在与彼得森研究所长处亚当·S·波森（Adam Posen）的对话中，坦根讲解了该基金的故事——它是若何作为一个世代技俩建立起来的，以及它的搞定结构和运作风光。

　　正如这只主权基金现时所作念的——高度透明性，坦根的修起也很明了、平直。

　　包括共享投资策略和搞定风光、对透明度的承诺、支吾阵势变化以及科技公司增长的影响，以及全新地缘政事局面下该基金的支吾等等。

　　是很有营养的一次的主斗殴对话。

　　机灵投资者（ID：Capital-nature）精译共享给寰球。

　　要统一挪威主权资产基金，咱们需要回到夙昔。

　　回到1969年。差未几即是当今这个季节，但不是在阳光明媚、蔼然的华盛顿，而是在挪威大陆架上。

　　其时地处阴寒，正在“海洋维京号”的钻探平台上，这个平台附庸于菲利普斯钻探公司。

　　他们仍是钻探了很长时间，却莫得找到一滴油。

　　当今，他们正在钻探终末一口井。如果找不到油，他们就得打理东西回家。

　　凌晨两点，有个叫萨尔维森的东说念主去唤醒了平台负责东说念主埃德·西博恩。

　　西博恩很不悦：“萨尔维森，当今是凌晨两点，你最佳有个很好的情理唤醒我。”

　　天然是最佳不外的情理了！他们刚刚发现了油，找到了“厄科菲斯克油田”，这是寰宇上发现的最大油田！

　　很快，这一音尘在1969年圣诞前夜向挪威东说念主民公布。

　　问题是，这算不算一份圣诞礼物呢？

　　要知说念在许多国度，发现石油和这些丰富的资源反而成了苦难。

　　它们导致了产业的挤出、巨大的迂腐问题，恶果并不睬想。

　　因此，挪威的政事家们作念出了一个相等睿智的决定。

　　他们决定把这些资源放入一个基金中。这即是基金的初次入款。

　　1996年，挪威基金存入了20亿挪威克朗，算是一个小小积存，其时齐莫得东说念主认为这个基金会发展到尽头大。

　　这个基金的初志，即是将从大陆架上获取的资产调遣为金融资产。

　　这即是咱们所作念的。

　　如今，这个基金从起初的20亿挪威克朗，升值到了朝上18万亿挪威克朗。其中包括参加基金的资金，在金融阛阓上获取的报恩，以及货币（汇率）效应。

　　可以说，咱们发现了两次石油：一次是在大陆架上，另一次是在金融阛阓上。

　　基金的搞定结构相等贫穷。

　　起初，资金属于挪威东说念主民，由议会负责管制。议会将这个管制任务交给了财政部，是以财政部是咱们的客户。今天财政部的代表埃斯彭也在场，他在某种进度上是我的上级。

　　接着，财政部将任务交给了挪威银行，即中央银行，中央银行又遴聘了咱们——挪威银行投资管制公司来管制基金。

　　轨制假想相等得手

　　我认为得手身分之一即是咱们从财政部获取的寄予相等严格且清亮。

　　这份寄予对咱们若何投资作念了相等崇敬的规定，是一份相等严格的寄予。

　　而且具体管制安排在中央银行内进行也相等有益，这少许在将来可能会越来越贫穷。

　　天然，咱们也需要与董事会合营，董事会与财政部保抓接洽，咱们在各个层级上齐有打仗，同期咱们也需要明晰地统一各方的脚色以及谁对什么负责。

　　我认为这一搞定风光相等得手。

　　另一个原因是无为的政事支抓。

　　咱们本年夏天举办的一次研讨会，三位曾担任过财政部长的训导东说念主参加了会议。他们来自不同的政事派系，从社会主义左派到右派，再到农业党派……他们在基金的主要特色上已矣了一致，并快乐基金的风险确立。

　　每年咱们齐会提交一份白皮书，向议会请问，以确保基金寄予中的通盘变化齐获取通盘政事党派的快乐。

　　我认为这相等关节，因为这样一来，不管议会或政府若何更迭，基金的主要方针不会发生变化。

　　对于资产确立的情况

　　咱们在全球范围内投资，像咱们这样限度的基金确乎需要进行无为的多元化投资。

　　当今，咱们有一半的资金投资于好意思国，骨子上稍稍朝上一半；三分之一投资于欧洲；其余部分散播辞寰宇其他地区。

　　起初的投资比例比较多的麇集在欧洲，因为这个阛阓离咱们比较近，风险也比较低。

　　自后基金中更多的资产缓缓改变到了好意思国阛阓，这与其连年来的强劲发展关系，尤其是这些增长是由出色的科技公司推动的。

　　在资产确立方面，咱们当今有70%的资金投资于股票，剩余部分则投资于固定收益类资产，以及房地产。

　　咱们在华盛顿特区领有一些相等出色的房地产，在纽约、波士顿、伦敦、柏林、巴黎等地也齐有好多投资。

　　在基金起初，投资的简直全是债券，但自后股票权重缓缓增多，在金融危境时间，股票比重从40%上升到60%，自后还增多到了70%。

　　毛糙三四年前，咱们还获取了非上市可再生基础设施的投资寄予。

　　起初咱们在这方面的投资比较严慎，嗅觉估值过高。当今，这类投资的诱骗力进步了，咱们加快了资金在这一范畴的部署。

　　作为鼓动所关注的角度

　　咱们是全球最大的单一鼓动之一，领有全球通盘上市股票的1.5%。每次你购买星巴克、新绽开鞋，或者新车时，我齐会感到相等雀跃，因为咱们可以从中获取1.5%的报恩。

　　在欧洲，咱们在通盘股票中领有接近3%的份额。

　　那么，咱们作为鼓动是若何想考的呢？

　　咱们在公司方面有相等明确的预期。了解公司信息时，咱们很关注获取的是可揣度的信息。

　　可揣度性是最贫穷的。

　　咱们关系于最贫穷参数的预期文献，波及公司若何处理迂腐、若何看待服务问题、若何想考东说念主权问题等等方面。

　　咱们有10份预期文献，崇敬证实了但愿公司若何阐扬。

　　咱们还与公司进行互动，每年组织朝上3000次公司会议。

　　咱们有专门的投资组合司理，按期与公司会面，商榷各式问题，从服务权益到信息裸露珠平，再到阵势想到等等。

　　终末是投票。

　　投票在某种进度上是咱们影响公司最贫穷的神志之一。

　　咱们每年参加近万次鼓动大会（AGMs）。每年咱们投票朝上10万个提案。天然，咱们有我方抓有的1.5%的投票权。

　　道理的是，全球有许多其他鼓动也在关注咱们的投票选择。

　　咱们现时会提前5天公开投票意向，还因此额外获取了毛糙3%的投票支抓。全球大致有近5%的反对票可能会受到咱们投票决策的影响。

　　这是一个巨大的背负，意味着咱们在投票时必须正经行事，确保投票的一致性，何况向公司清亮地传达咱们的投票意图。

　　全寰宇最透明的基金

　　透明度，相等相等贫穷。

　　咱们是寰宇上最透明的基金。这不单是是一个声明，骨子上，咱们号称“全球透明度大赛的冠军”。

　　夙昔几年，咱们在透明度方面过时于加拿大东说念主。咱们以为，冰球输给加拿大东说念主可以统一，但在透明度方面可不行。

　　是以，旧年咱们加大了勤苦，第一次赢得了这项比赛，然后最近咱们再次告捷。

　　这的确相等贫穷！因为咱们看到，透明度和判辨能够建立信任。

　　咱们对挪威东说念主民相等透明，咱们是唯逐个个每年两次公开通盘抓仓的基金。

　　简直咱们所作念的一切齐是公开的。

　　转头来说，在我看来，基金得手的身分包括：

　　来自财政部的明确且邃密的寄予；无为的政事支抓；决定每年从基金中提真金不怕火若干资金的支拨法令，这个法令限制在3%（趁机提一下，这个法令是由曾担任北约通知长的耶恩斯·斯托尔滕贝格制定的，他其时是财政部长和首相）；终末是透明度。

　　互动法子

　　波森咱们在会前蹧蹋交谈时，你提到当今是一个相等道理的投资时机。

　　从某种角度看，你可以平直购买指数，但你没这样作念。当今有地缘政事、技能变革、阵势变化等等身分交汇在沿路，这些麇集的力量是若何影响你的想维神志的？

　　阵势、地缘政事、技能和金融以前从未像当今这样交汇在沿路。毛糙四五年前，这些关联的效应开动闪现。

　　起初，阵势和金融之间的接洽变得越来越显著，主如若因为阵势变化导致成绩越来越差。是以咱们看到各式商品的价钱齐在高涨，从可可豆、巧克力、橄榄油到橙汁等。

　　这些变化骨子上在复旧通货延迟，而通货延迟天然是股市濒临的最大防止之一。

　　这是一个新的风光，我认为这种接洽只会变得越来越强。

　　接着咱们看到技能和金融之间的关系。当今推动阛阓的主要身分即是科技公司，而这些公司正变得越来越广泛。

　　是以，股市的麇集度比以前更高了。

　　这是由好多身分推动的。

　　一个原因是，社会普遍存在“赢家通吃”的风光。你看，当今听泰勒·斯威夫特的东说念主比听爵士乐和古典音乐的总数还要多，对吧？

　　你在体育界能看到这种风光，在金融界也能看到，在科技公司中尤为显著。只消你大，你就会变得更大。

　　你之是以打Uber，是因为有好多Uber车，立时就能打到车；你之是以用Facebook，是因为有好多东说念主在用它。

　　在东说念主工智能范畴，这一风光得到了加快，因为这些模子的开发成本相等高，唯独相等大的公司智力信得过从中获益。

　　这即是技能对股市的影响。

　　接下来，技能也影响着地缘政事。

　　中好意思之间的关系很猛进度上受到了技能的影响，像出口管制这些。

　　何况当今，技能也正在影响好多新范畴的研究。

　　最近几周的两个诺贝尔奖即是由东说念主工智能推动的，鉴识是物理学奖和化学奖。

　　天然还有全新的地缘政事局面。

　　通盘这些身分以前所未有的神志麇集在沿路。

　　每天早上我醒来时就像是从床上弹起来，因为你不想奢侈时间待在床上，望望正在发生的事情，着实是太令东说念主欢叫。

　　波森如果这些趋势是不言而谕的，强人恒强，那你为什么还要读报纸（看更多信息）呢？有莫得可能出现去麇集化的场合？

　　这个问题确乎挑升想。

　　最大的公司也正濒临着一样的地缘政事风险，对吧？

　　比如，咱们本年上半年在投资组合中阐扬最佳的公司之一是荷兰的ASML，他们制造微芯片坐褥开导。

　　他们将开导卖给一个台湾公司。起初进的芯片由MediaTek假想，他们再将这些芯片卖给一些超等大型公司，比如Meta、亚马逊等。

　　是以，在咱们看到的风险方面，它相等麇集。

　　地舆上，这些公司也相等麇集。如果发生了什么事情，它会影响到大多数咱们所虚耗的商品供应链。

　　是以，在咱们处于一个比以往愈加麇集的时期时，这种麇集度与某个地缘政事局面的关联神志亦然咱们以前莫得见过的。

　　波森那么，像你们这样的基金，若何对冲或诈欺这些地缘政事风险呢？你只可治愈预期吗？

　　贫穷的是你必须在全球范围内进行无为的多元化投资，是跨资产类别的多元化，这少许相等贫穷。

　　第二点是，你需要领有耐久的时间视线，这样如果阛阓出现波动，你就能诈欺它。

　　波森挪威政府一直在追求异常果断的酬酢和安全战术，比如追念俄罗斯问题等。如果将来有很好的契机出当今俄罗斯，而挪威的酬酢战术不好，基金该若何支吾呢？你们是若何想考的？

　　基金并不是政事器用，这点相等贫穷。

　　咱们的主见唯唯一个，那即是获利。天然，是在负背负的神志下，何况在一定的风险水平内。

　　但相等贫穷的少许是，咱们不行被四肢政事器用使用。

　　只消当你开动有多个主见时，你就不再信得过负有背负，而你老是可以把恶果欠安的原因怨尤于其他事情。

　　是以，我认为这相等关节。

　　至于俄罗斯，某种进度上，那是议会第一次就基金作念出政事决定。咱们被见告要退出俄罗斯的投资。

　　但我认为那是一个相等顶点的情况，咱们不认为这种情况会很快再次发生。

　　波森特朗普政府与前政府的主要不同之处，可能是试图减少好意思国的一些环保法例和圭表。

　　那这种绿色压力对你们有什么影响？这算不算政事问题？是唯独当议会决定骚动时才会影响你们，如故你提到的阵势转型的贫穷性？当有反馈条件时，你们是若何看待这些问题的？

　　我会说，咱们降服议会的指令。挪威议会在阵势问题上的态度是一致的，他们认为阵势问题相等贫穷。

　　咱们应该与公司进行成立性的对话，支抓他们朝着净零排放的主见勤苦。这即是咱们正在作念的事情。

　　咱们莫得改变咱们的态度或责任神志，会接续坚抓耐久和可揣度性。

　　波森你们作为鼓动脚色，在哪些方面是“积极但不激进”的？在哪些方面你们确乎有影响力？

　　咱们确乎看到，当咱们与公司疏导并商榷碳减排想到的贫穷性时，更多的公司开动制定这些想到。

　　这是一个积极的变化，天然，咱们不是唯一的推能源量，这是彼此良性轮回的关系。

　　咱们还一直在倡导，董事长和CEO应该是两个东说念主。这是邃密的搞定，而咱们民俗了这种作念法。

　　好意思国在夙昔十年里，董事长和CEO一东说念主身兼的公司比例从45%降到35%。

　　至于薪酬决策，咱们不反对高薪，但它们需要与咱们的利益一致。薪酬应该具有耐久性，与功绩挂钩，基于股权分拨。

　　咱们对薪酬结构如故有相等明确的预期。不外，薪酬包的限度仍在上升。

　　波森连年来出现了一个趋势，即是越来越多的公司选择独到化，至少在好意思国事这样。这对你们的投资想维有什么影响吗？是否融会过更多地进行私募投资来支吾这一趋势？

　　你说得对，确乎有越来越少的公司选择上市，而且上市公司在股市中的比例愈加麇集，少数公司占据了更多的指数权重。

　　从这个角度来看，股市的风险比以前更高了。

　　咱们倒莫得强制条件进入私募股权投资，但基金提了提倡，当今正在走范例。

　　至于用度结构方面，挪威普遍认为私募基金的用度相等高，透明度较低，ESG斟酌不及。

　　天然，透明度和ESG斟酌以及企业搞定现时正在渐渐改善。我个东说念主倒是认为当今可能是进入私募阛阓的好时机，可以获取可以的买入价钱。

　　但咱们还在看，什么齐还莫得决定。

　　波森透明度是否匡助你们在国际投资时更受接待？但议会对此的气派呢？要知说念你们唯唯一个投资者，有必要么？

　　嗯，一方面咱们确乎唯唯一个投资者；而另一方面，咱们骨子上有500万个投资东说念主，对吧？毕竟这个基金是公民通盘的。

　　我认为透明度是建立信任的关节。

　　我相等可爱透明度。透明度意味着你作念应该作念的事情，坚抓且负背负，寰球朝着合并个主见勤苦。

　　当今，每个东说念主齐知说念咱们在作念什么。

　　透明度可能带来的唯一负面影响是，有东说念主开动对咱们的投资头寸进行对冲往复。

　　这即是为什么咱们认为每六个月裸露一次是合适的。频率再高就不太理智了。

　　波森当今，好多东说念主开动挑剔好意思国也应该领有一个主权资产基金。

　　那么，什么时候作念主权资产基金对一个国度来说是个好主意呢？比如像丹麦，天然莫得石油，但有抗肥美药物，他们是否应该基于这些资源竖立一个主权资产基金？你认为哪些国度应该效仿你们的作念法？

　　嗯，某种进度上，丹麦也有我方的主权资产基金，只不外它叫作念诺和诺德基金会，它资助了好多研究和了不得的技俩。

　　瑞典也有访佛的基金，通过瓦伦贝里眷属的企业和他们的一些基金会。

　　对主权资产基金而言，最稳妥的情形是：当一个国度有某种未必的利润，并但愿为将来的世代保存这些资产。

　　这即是咱们竖立基金的初志。

　　波森如果咱们处于一个耐久高利率或更高利率的环境中，这会若何影响你们的资产确立和投资决策？这是否会影响提真金不怕火法令？议会是否应该重新凝视3%的提真金不怕火法令？

　　有时候，保抓不变的法令自身就有很强的价值，对吧？与其束缚微谐和修改，不如有一条固定的法令，这的确黑白常好的。

　　如果这个法令不久后会被重新凝视，我反而会感到讶异。

　　不雅众1 与中东的一些基金，如沙特基金、阿联酋基金、卡塔尔基金比拟，你以为你们的基金有什么不同？

　　另外，你提到ESG。金融行业当今仍是相等关注ESG规划，但简直通盘学术研究齐标明，ESG更多的是作为CEO个东说念主资产的增长器用，并莫得对环境产生信得过的影响。你对此有何观念？

　　对于主权资产基金的比较，有些基金咱们确乎了解得未几，因为它们比较秘密，透明度也较低。

　　即使是像新加坡GIC（成立于1981年5月22日，是新加坡最大的国际投资机构，负责管制新加坡政府大部分国际资产，最新限度约8000多亿好意思元）这样相等出色的基金，它们也会按20年滚动请问报恩，而不公开资产，是以有时候很难知说念具体情况。

　　不外，许多基金确乎管制得相等好。只是我不笃定它们是否是作为国度酬酢战术的一部分，如故只是为了追求最高的财务报恩。

　　有些基金会在国内投资，而咱们不会这样作念，咱们只会把资金用于挪威除外的场合。

　　通盘这个词基金的竖立初志即是将老本保抓在国外，而不误会国内经济和货币战术。

　　至于好意思国，确乎有一些相等了不得的捐赠基金，我夙昔曾经为许多捐赠基金管制过老本。

　　我认为主要区别在于，好意思国的捐赠基金更偏向于另类资产，更依赖外部投资司理，而且它们频繁不太珍摄支付较高的用度，因为它们关注的是净报恩。

　　而在咱们这边，会很珍摄支付大额的用度。

　　至于ESG，我认为ESG和让CEO敷裕莫得任何关系，我饱和不招供这种观念。

　　接续探讨ESG的话，如果你只抓有20家公司，可能确乎不太需要心情这些问题。

　　但如果你像咱们一样，领有全球1.5%的股份，一家公司在某个场合混浊环境，那你就会在其他投资中看到联系的影响。

　　是以你必须心情。如果你的投资视线有500年那么长，你一定得心情。

　　阵势变化与通货延迟之间的接洽不言而谕，咱们当今仍是看到了这少许。比如再保障费率高涨，某些地区的坐褥力也受到了影响，像中午时段太热齐根底无法责任。

　　不雅众2你认为在欧洲投资方面有哪些缺失？会提倡欧洲作念些什么？

　　嗯，我是个挺自豪的欧洲东说念主。可是咱们确乎看到，欧洲的坐褥力增长并不彊劲，低于好意思国。

　　德拉吉（欧洲央行前行长、意大利前总理）请问很有价值，它崇敬发达了为什么会出现这种情况。

　　问题在于，行业结构的问题。

　　咱们短缺像科技行业这样的推动增长的范畴，咱们有好多传统产业，像好多研发资金仍然流向汽车行业。

　　欧洲的心态亦然一个问题，咱们不太欢叫冒险。

　　如果你在欧洲收歇，频繁你就莫得契机重新开动了。而在好意思国，收歇是一种学习资历，寰球认为这是泛泛的。这里有更高的容错率，也更欢叫承担风险。

　　天然还有监管问题，咱们与列国的CEO会面时，看到好多监管步调妨碍了研发机构的改进发展。

　　要想让情况有所改变，德拉吉认为需要异常多的资金，而且需要训导力。

　　不雅众3基金的得手是否也会带来它我方自身的问题？跟着这笔资产的增长，是否在挪威国表里激发了对于资产不对等的弥留态势？

　　在挪威，存在相等明确的单干。咱们不参与资金的支拨问题，那是政事家的事务。咱们唯一心情的是获利。

　　进入预算支拨的资金，来岁会占到基金的2.5%，并将遮掩（政府）毛糙23%的预算。

　　但若何分拨和支拨，这饱和与咱们无关，咱们恒久不会挑剔这些问题，因为咱们不但愿被看作是在插手政事事务。

　　至于它是否加重了国内的不对等？

　　莫得。我认为基金骨子上是减少了国内的不对等，因为它被用在老师、医疗等方面。

　　它是否增多了挪威相对于其他国度的资产？

　　是的，可能是这样。

　　频繁一个国度很难耐久保有多半的资产，历史上从未有过一个耐久得手的基金。是以这个基金，它也会濒临难以为继的可能。

　　如果发生顶点灾祸事件激发的大限度金融阛阓回撤，如果不治愈基金的支拨，同期又在造作时点衔命管制东说念主员和关闭投资头寸等等，这个基金就很抓续太久。

　　这是主要的风险。

　　不雅众4我很趣味固定收益在你们投资组合中的作用，尤其是在联系性越来越邃密的情况下。是为了欠债管制如故为了久期定位？

　　固定收益的作用是均衡报恩，咱们有相等好的再均衡法令。

　　当股市大幅高涨，朝上了应有的水平时，咱们会进行再均衡，反之亦然。股市高涨时，咱们会卖出一些股票，把更多资金参加到债券中，反之亦然。

　　这是一项由财政部长制定何况相等有用的再均衡法令。

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背负裁剪：何俊熹 九玩游戏中心官网